12月9日，元祖股份发布公告称，公司第三大股东兰馨成长因个人资金需求，打算在集中竞价模式下减持公司股票，减持数量不超过480万股，这个数额不超过公司总股本的2%。
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查看卓傲国际的减持情况，发现几乎每隔半年以上，该公司就会公布减持方案，计划减持的股份不超过百分之六，但实际减持的次数，每次大约减持百分之一。
卓傲国际由一家私募股权公司控股，该公司名为兰馨亚洲联合投资有限公司，卓傲国际的股份中，有97％属于兰馨亚洲三期有限合伙基金。
也就是说，兰馨系列基金进一步退出元祖股份。
元组股份作为业内顶尖，且利润率很高的面包行业领导者，为何经常遭遇减持的现象，市场上找不到令人信服的解释。
01
业绩缩水与高毛利率
根据官方网站信息，元祖股份是一家专门从事各种烘焙食品的研制、制造以及市场推广的公司，其核心产品涵盖蛋糕、月饼、水果以及中西式点心这四个大类。然而从经营成果来看，该企业最近一段时间的表现并不令人满意。
十月二十七日，元祖股份公布了二零二二年第三季度财务报告，公司二零二二年前九个月创造销售总额两千一百万元，较上一年同期增长百分之二；归属于公司股份持有者的盈利为三十万元，相比去年下降幅度超过百分之十。
根据今年第三季度的数据统计，元祖股份在该季度实现的营业收入为11亿元，与去年同期相比出现了0.09％的下降；其净利润则为2.4亿元，同比减少了13％。
这已经是这家公司本年度第二次出现业绩下滑了。
今年第一季度，元祖股份营业收入达到4.4亿元，与去年同期相比增长了8个百分点；然而，同期净利润出现了2000万元的负增长，较去年同期的盈利状况减少了1600个百分点，公司方面对此现象没有给出任何说明。
国海证券指出，第三季度营收出现小幅下降，主要受中秋月饼销售旺季遭遇川渝地区疫情及电力限制的影响，中西糕点业务收入为7.79亿元，与去年同期相比减少了2.8个百分点，今年中秋假期时间提前，导致部分月饼生产成本被提前计入，同时蛋糕巧克力装饰品的增加也推高了原材料费用，从而对利润造成影响。
根据收入构成分析，中西糕点在头三个月产生的营业额达到万元，占总收入的比例为60分之6；蛋糕类产品实现的营收为80000万元，占总收入的比例为36分之3，另外还包括水果等其它收入项目，详细数据请参照下图所示。
公司的产品种类丰富，日常都有提供各式蛋糕，涵盖鲜奶蛋糕、慕斯蛋糕以及冰淇淋蛋糕等类型，同时还有中西式糕点供应，例如蛋黄酥、麻薯和铜锣烧等，此外，进口水果也是常见的供应商品。
每逢节日庆典，企业都会发售特别商品。比如新春佳节有年节礼品，清明节期间有青色糕点，端午节时有龙形粽粑，中秋节时则有月食点心之类。不仅如此，诸如慈母节、稚子节等小型纪念日，也会推出特定商品。
中高端礼品类产品购买者不太在意价格，与普通烘焙产品不同，这类商品在门店吸引的顾客数量不多，但每位顾客的消费金额却比较大。
这一表现让企业利润率持续维持在六成以上，显著高于广州酒家的三十七分之三七，以及桃李面包的二十三成。此外，如此之高的利润率，明显胜过伊利股份的液态奶业务。唯有农夫山泉的瓶装水，才与之相当。
而高毛利的功劳，或许来自“昂贵”的包装。
东吴证券曾经分析过某个品牌的月饼，发现其包装成本超过了原料成本。以2016年月饼平均每公斤86.15元的售价来看，每公斤月饼的原料和能源费用大约是12.54元，而包装费用则高达14.04元。
而月饼价格持续走高，许多人收到月饼后感到困扰，觉得是一种甜蜜负担。
02
预付卡“过期不候”
根据销售方式统计，元祖股份大概有百分之四十的商品是以预购卡作为销售途径的。
2022年第三季度，元祖股份的合同负债总额达到9亿元，这一数额占其当期营收的42%。根据半年报中提供的详细信息，该公司合同负债的主要构成部分是卡券形式的预收款。
元祖股份的合同负债总额为8.5亿元，其中卡券形式的预收款金额接近8.4亿元。
此外，伴随收益提升，元祖股份的合同负债数额逐年上升。依据Wind信息，2020年至2022年上半年度，该企业合同负债大约为7亿元、8亿元、9亿元。
元祖股份解释了为何公司积极推广卡券业务，称预售卡能优化消费者感受。公司指出，对于线上用户，一张卡可覆盖线上线下所有渠道提货，同时借助客户服务系统，为顾客提供优质帮助。
光大证券分析，企业客户是公司主要服务对象，他们多采用集体购买方式，因此公司才会选择先售卖预付卡券，再交付货物的销售模式。
财富证券认为，引入团购卡券的商业模式可以增强客户黏性。
但实际案例与上述情况有着明显的出入。
到了常规销售高峰期第三季度结束之后，针对元祖股份发放的优惠券的抱怨数量显著上升。
有顾客在黑猫投诉平台提及：他买了元祖雪中集328型提货券，这个券的到期日是2021年9月19日，由于工作原因，他一直没有去兑现，最近打电话询问时，对方说一旦超过了有效期就会被作废。
还有客户因当时提货无货，后有变故导致过期不给退款的问题。
这位顾客反映说：他于2022年9月，在元祖商店购买了月饼冰淇淋雪中集的兑换券，之后前往领取时，店家告知没有存货了，接着又遇到一些意外情况，耽误了时间，没能及时去其他分店兑换，结果错过了规定的领取期限，店家不仅不肯更换商品，也不接受退货处理。
依据商务部2012年发布的《单用途商业预付卡管理办法（试行）》第十九条，记名卡不允许设定使用期限；不记名卡的使用期限至少为三年。对于发行方或销售方手中，那些已经超出使用期限但仍然有剩余资金的不记名卡，应当给予重新激活、更换卡片等辅助服务。
元祖股份的上述做法是否合理，值得商榷。
03
收购关联企业“仍亏损”
2022年中期财报披露，元祖股份两年前大量投资的关联企业——上海元祖梦世界置业（简称“梦世界”），至今仍处于亏损状态。
根据企业公布的信息，今年前六个月，梦世界公司因权益法计算确认的投资亏损达到1300万，若依据元祖股份30.45%的持股比例来估算，该公司今年上半年的亏损总额已接近4300万元。
去年全年，元祖股份为梦世界准备了2000万元备抵，据此可知梦世界去年全年亏损达6600万元。
根据当前的经营亏损状况，今年梦世界的整体损失程度，已经让投资者感到担忧。
这部分资产在增加投资之后，达到了将近5亿元，但在不到两年的时间里，其价值已经下降到了4.7亿元。
两年前，元祖股份对梦世界开始增资。
2020年公司披露的关于梦世界置业二期注资计划显示，将投入4000万美元，折合约2.8亿人民币，注资结束后元祖股份在梦世界置业的股份占比将增至30.45%。
对关联方上海元祖梦世界置业的投资行为，引起了投资群体的疑虑和探讨，他们对其商业效益表示担忧。
梦世界置业公司成立于2013年，由元祖股份董事长张秀琬及其家族百分之百持有，是他们的全资附属机构。该公司于2014年从上海青浦区购置了一片土地，该地块的面积达到4.4万平方米。经过后续建设，元祖梦世界乐园最终于2019年年底落成启用。
元祖股份在2017年花费2.5亿元购买了梦世界置业19.75%的股份，在2020年又花费2.8亿元对该公司进行了追加投资，这次投资的标的物是元祖梦世界13.84%的股权。根据上海众华资产评估有限公司提供的关于元祖梦世界的资产评估文件，该公司的整体评估价值为17.26亿元，收购时是按照这个评估价格来进行的。
可是到现在为止，元祖梦世界仍然在持续亏损。至于梦世界为什么一直无法实现盈利，元祖股份方面并没有给出任何说明。
关于这笔投资将来是否会促使该公司产生积极效应，业界尚无定论，人们只能静观其变。