早些时候，O2O被称作是投入巨大的领域，众多O2O公司都怀揣着成为市场领军者的愿望，并且常常能吸引大量投资人的关注，接连不断的资金注入为其成长提供了动力。
最近，易三板研究员留意到新三板上的一家以“互联网+蛋糕”为业务核心的企业，也就是由唐嫣代言的“贝思客蛋糕”的运营公司ST手乐，已经持续三年出现亏损，目前负债累累，然而这种不佳的经营状况似乎并未阻碍该公司的融资进程。
连续三年亏损 已资不抵债
ST手乐是从事“互联网+蛋糕零售”业务的商家，运用线上B2C和线下B2B相结合的O2O方式达成烘焙蛋糕的全方位售卖，其公司拥有的贝思客烘焙蛋糕品牌，主要面向中高端消费群体，产品分为“卡思客系列”和“极致系列”两个主要产品线。
到2016年岁末，公司的最大股东是克恩顿投资，它直接持有的股份占总股本的43.02%。公司的最终掌控者是吴滋峰，他经由克恩顿投资这个中间平台，间接持有的股份占比为41.58%。
公司2016年的年度报告披露，那一年的总收入达到1.83亿元，较上一年增长了50.91%。然而，净利润却出现了负增长，亏损金额为7228.84万元。与之前一年相比，亏损额度增加了624.28%。
ST手乐持续三年出现经营性亏损，2014年实现营收3175.46万元，但净亏损达2144.38万元，2015年营收增至1.22亿元，净亏损仍为998.07万元。
公司年度报告说明，造成亏损的首要因素是原料及包装材料费用、劳动力费用上升较快，导致利润率有所降低；其次，业务范围扩张，进入新的地区市场，使得物流开销、人员开支和市场宣传费用增加；再者，企业增加研发开支，持续开发新产品，也是造成亏损的关键原因。
根据公司年度报告披露的信息，去年该企业的管理成本总计为六千三百六十二点一二元人民币，与2015年相比实现了显著提升，增幅高达百分之五十一点四七；这部分开支占全部应收款项的比例为百分之三十四点七；具体来看，员工薪酬、技术创新投入以及新设分支机构的相关费用均呈现出大幅度增加的态势；这一现象反映出企业正处于高速发展的阶段。
公司出现巨额损失，ST手乐的债务更是逐年增加，2014年、2015年以及2016年，该企业的负债总额分别为2063.9万元，3829.31万元和7541.31万元，对应的资产负债比率是62.44%，56.66%和126.93%，到了2016年，公司已经无法偿还债务，所以被冠以ST的标识。
公司的合作证券公司光大证券同样发布了警示声明，告诫众多投资人士公司累积的经营亏损金额十分惊人，可能出现资产无法覆盖负债的状况，其持续运营的可靠性面临严重挑战。
易三板（ID：）的分析师们发现，公司公布年度报告的那天，同时也宣布打算聘请唐嫣担任其“贝思客”蛋糕品牌的中华区形象代言人，并且兼任手乐电商的首席产品体验负责人，双方签订的代言协议持续两年，对应的费用为两千一百万人民币。
依赖融资输血 拓展华北市场失利
企业目前正经历高速发展，出现亏损在所难免，根据企业资金流动状况，过去三年其经营活动中产生的资金流动均为负值，并且每年都在增加，2014年、2015年及2016年分别达到-957.04万元、-2095.62万元和-3660.4万元，倘若企业失去资金支持，同时自身又缺乏盈利能力，最终结果将十分严峻。
从经营方式分析，ST手乐的线上直接面向消费者销售，包含电脑版下单和移动版下单，客户群体以个人为主；线下则主要面向企业销售，通过提供免费产品体验来吸引公司客户，并销售公司产品代金卡。
ST手乐的业务范围如今已经遍及成都、重庆、北京、天津、南京、苏州、杭州、宁波、无锡、绍兴这十座城市，能够看出其核心区域主要位于长三角地带，2016年1月29日，该公司成立了全资子公司北京手乐电子商务有限公司，意图拓展华北市场，不过2016年该子公司实现的营收仅为676.41万元，却亏损了684.91万元。
三次定增募资9047万元 多家投资机构已浮亏
烘焙制品属于非正餐食品，主要面向经济条件较好的年轻人群，随着代际更替，八十年代出生者已逐步成为社会消费的中坚力量，他们消费水平的提升和消费观念的转变，为烘焙产业注入了强劲动力，大量投资开始涌入这一领域展开竞争。
ST手乐在挂牌环节就选用了做市交易模式，眼下公司里有两家做市商，股东合计达二十名，公司排名前十的股东里，只有一名是个体投资者。
易三板分析人员留意到，该公司在新三板的定增已实施三次，总共募集到9047.43万元资金，首期定增是在企业挂牌时进行的，发行价为30.83元每单位股份，由光大证券与东方证券这两家做市商以及另一家投资机构林拙投资承销。
公司上市后很快进行了一次股权派发，每10股可以获得16股的增发股份，这使得参与初次定向增发的三家投资机构所持有的股份，其每股市值降低到了11.86元。
第二次增资计划在2016年8月5日顺利结束，通过发行股票的方式筹集了2700万元资金，发行价格为每股20元，参与认购的有上海同安投资负责管理的两个基金账户以及一名个人投资者。
最新一次增资扩股于今年五月完成，发行价格为每股二十点六八元，总共募集到三千六百六十二万四千三百元，引入了四家投资机构参与认购，天星资本投入七百九十六万一千八百元，购买了三十八万五千股，占比达到百分之一点零五，因此位列公司股东名单第十位。
二级市场显示，公司最近一次交易发生在5月16日，当日收盘股价为19.22元每股，距离上次定向增发结束还不到一个星期，股价就已低于增发价，这表明，参与公司第二和第三轮定向增发的投资者目前正承受亏损。