九月十六日，古茗（01364.HK）作为新茶饮行业的第三家上市公司，其股票价格下跌了百分之一点二六，八个多月以来，该公司的市值表现一直不佳。
二级市场股价走势，或是外界对于古茗未来经营的担忧。
8月26日，古茗公布了2025年中期业绩报告，数据显示，今年上半年，公司营业收入达到56.63亿元，相较去年同期增长了41%。同时，归母净利润为16.25亿元，同比增幅达到121%。
古茗已经突破万家门店的数量。到2025年6月份结束时，该公司的实体店铺总数已经增长到11179个，同时登记在册的顾客数量也增加到了1亿7千8百万人。
突出的成就之中，外卖应用"优惠竞赛"产生的暂时性利益和店铺迅速增加起到了重要作用，然而其潜藏的问题，正转变为该新型饮品公司必须应对的挑战。
当外卖补贴大战落幕，古茗的业绩高增长靠什么维系？
业绩暴增背后万店规模暗藏隐忧
古茗交出的上市后首份财报堪称惊艳。
2025年第二季度，古茗的营收达到了56.63亿元，比上一年同期增长了41.2%。其归属于母公司的净利润为16.25亿元，增幅达到了121.5%。调整后的核心利润（非按照国际财务报告准则计算）也实现了显著提升，同比增长了49.0%，具体金额从去年的7.62亿元增加到了11.36亿元。
今年二月十二日，古茗成功在港交所挂牌交易，它紧随奈雪的茶（02150.HK）与茶百道（02555.HK）之后，成为中国新茶饮领域的第三家上市公司，此次融资总额达到十八亿一千三百万港元。
茶饮行业普遍把蜜雪冰城（02097.HK）、古茗、茶百道、沪上阿姨（02589.HK）、霸王茶姬看作五大领军品牌。2025年上半年，这五家公司营收均比去年同期有所提升，同时它们也都保持着盈利。
古茗的营收在茶饮五剑客里位列第三，但它的净利润排名第二，仅次于蜜雪冰城。
古茗还有多项数据亮眼。
门店布局快速拓展。今年前六个月，古茗新开加盟店达一千五百七十家，同时关闭三百零五家，最终实现净增长一千二百六十五家。
新增速度相比上个季度显著加快，2024年全年总共新增的店铺数量只有913家，最终店铺的总数达到了11179家。
分不同城市级别统计，最高级别的城市有318个店铺，次一级别的城市有1812个店铺，而更小级别的城市及乡镇合计有9049个店铺，其中小城市和乡镇的店铺数量占到了总数的80.9%，比去年同期增加了1.6个百分点，乡镇店铺的比重也从去年的39%上升到了43%，显示出在低级别市场上的拓展策略取得了明显的效果。
另外，古茗每家店每天能卖出439杯饮品，比去年增长了17.4个百分点；整体交易总额为140.94亿元，每家店每天的平均交易额是7600元，比去年增长了22.6个百分点。
上半年，古茗利润率达28.7%，居“茶饮五剑客”之首。
但是，显著成绩之中问题已开始显现。2025年上半年，古茗停业门店数量超出先前同期250家，达到305家，停业比例随时间增长而上升。
公司银行贷款数额由1.21亿元提升至1.78亿元，并且又增加了14.88亿元无息贷款。受限资金总额从4151万元大幅上升为16.55亿元。
尽管古茗资金仍然充足，但资金使用灵活性受到一定影响。
外卖补贴双刃剑加盟商利润率下降
在送餐费用优惠活动推动下，合作商快速增设网点，古茗营业额迅猛增长，不过合作商的赚钱水平却受到影响。
古茗的合作伙伴数量急剧攀升。到2025年6月30日，该企业签约的伙伴总数达到5875位，与去年同期的数字相比，增加了1077位，这个增幅是2024年同期增长数184位的近5.9倍。在此期间，公司新签约的伙伴有1338位，而终止合作的伙伴有331位。
毫无疑问，2025年上半年度，"送餐优惠竞赛"是新式茶饮领域最关键的影响因素，不参与降价竞争的霸王茶姬，其盈利状况显著下滑。
战事发生以来，众多网络渠道开展的免费领取活动导致实体店销售量大幅提升，蜜雪冰城、古茗等相关企业营收显著增长，然而这对合作商家的作用却呈现出多样化特征。
7月开展"免费领取"促销时，古茗每日下单数能达200万至300万张，店铺整体销售额提升幅度可超20%，不过单笔交易到手利润仅3至4元。
古茗的掌门人兼最高负责人王云安，在一场关于公司运营的会议上直言，从长远角度审视，外卖领域的价格战，对于合作经营的店铺来说，并非有利局面，同时对整个行业的良好进步与长久繁荣也构成阻碍。
他强调，虽然近期订单数目和交易体量出现增长，不过当补助结束，企业还得转回常规的运作步调。
古茗的财务主管孟海陵表示，事实上，在送餐竞争中，大部分合作商家的收益水平是降低的，只是被业务量提升产生的规模效应所掩盖了。
这表明，在送餐行业竞争激烈的背景下，合作店铺的盈利水平原本就在降低，一旦优惠活动结束客户数量减少，并且合作店铺的盈利水平持续下滑，它们将直接遭遇收支困难。
外卖优惠活动造成的长远后果，是调整购买者的价格观念。适应了外卖优惠活动中的低价，购买者会更为关注“最优划算”。
这种趋势下，短期挤压利润，长期不利于品牌价值提升。
有食品行业分析人士指出，外卖补贴活动一旦结束，像蜜雪冰城这样主打六元左右大众化价位的企业受影响不大，而那些定位中高端的品牌则将面临挑战。
定价集中在12-18元区间的古茗，也将受到一定影响。
更值得注意的情况是，外卖渠道占比较高，可能会造成古茗对平台流量来源形成依赖关系。
往后，若补贴取消，古茗的订单数量可能会减少。这种情况，对于外卖补贴竞争里出现并发展起来的加盟商们，特别需要留意。
多维挑战之下 如何破局后补贴时代
外卖优惠活动即将结束，整个新式茶饮行业都要承受没有补贴的日子带来的考验。
补贴取消之后，古茗至少要应对三个方面的问题。首先，销售额下降，加盟商的赚钱难度会更大；其次，需要处理好店铺多和店铺好之间的关系，想办法减少关闭的店；最后，市场上竞争更激烈了，要找到不单靠平台带来客人的方法。
古茗同蜜雪冰城对比，其供应链系统较为薄弱，国际化拓展步伐较慢，全国市场网络覆盖面也不如对方宽广。
古茗目前尚未覆盖国内所有地区，其海外店铺数量大约有一百家，这个数字远远少于蜜雪冰城的四千七百三十三家门店。
蜜雪冰城在东南亚地区，已经着手建立当地的加工设施，目的是为了确保该区域的原材料能够得到稳定供应，同时也在印度尼西亚和越南两地完成了生产基地的设立。
面对补贴不再后的市场环境，古茗正在寻求多维度突破。
公司透露，将不断深化四大关键举措：拓展经营网点布局，优化技术运用以增强运作效能及物资调配水平，强化商品创新投入，注重形象塑造并密切与顾客互动。
物流体系是核心环节。古茗不断加强后勤保障系统搭建，目前管理着二十余处仓储中心，整体建筑空间达到二十三万平方米左右，冷藏库房容量超过六万一千立方米。
公司自行持有并管理362部货运工具，达成98%的店铺"两天内完成一次配送"的冷藏运输目标。大约四分之三的店铺地处仓库150公里辐射圈内，从仓库到店铺的配送费用在总交易额中的占比低于1%。
缺陷在于，南方地区容纳了22家仓库中的四分之三，它们负责保障全国98%零售点的“两天内送达”冷冻物流，而北方地区的配送开销却十分惊人，达到单个店铺收益的百分之八至百分之十，这个比例超过了南方三倍以上。
古茗的特色在于其创新产品，2025年上半年，企业总计发布了52种全新商品，超过八千家店铺配置了咖啡制作设备，同期新增咖啡类产品达十六种。
迈入海洋，成为众多茶饮品牌的共同步伐。对于古茗而言，它在全球范围内寻求发展，正认真审视海外的市场机遇，计划开辟新的发展领域。
有消息称，古茗打算于2025年在新加坡建立海外供应网点，意图到2026年，海外分店的比例能够达到百分之五。
古茗的海外拓展步伐相对缓慢，与蜜雪冰城在全球已开设的5.3万家分店、以及其业务遍及的11个海外国家存在明显差距。
随着外卖补贴大战落幕，茶饮市场的竞争势必将会加剧。
古茗不断寻求发展，能否在拓展过程中维持每家店铺的效益，将决定其未来的市场位置以及赚钱水平。
当前不再依靠资金支持，新式饮品市场的角逐将再次聚焦于物资链管理、商品研发以及顾客满意度这些根本层面，先前在资金战中取得优势的古茗，能否凭借四大关键举措化解困境，社会各界正密切关注其发展情况。