A New Cafe 度C案例分析报告第一部分 背景介绍1、85 度C公司简介85 度 C 在开曼群岛完成注册，它源自台湾地区，是一家时尚餐饮企业，主要售卖咖啡饮品、烘焙食品以及各式糕点。店名寓意咖啡在85度饮用最为适宜，由五星级厨师与宴会优选的顶级咖啡豆创办，打造新型创意空间，店内装潢优雅明亮，品牌形象简约，顾客可在开放区域品味甜点带来的愉悦与吸引力，触动视觉、味蕾和嗅觉。吴政学是85度 C的建立者，来自台湾地区，他最初通过经营茶饮店开始创业，如今85度 C已经超越星巴克，成为全台规模最大的咖啡品牌；目前台湾地区已有超过340家门店，并且正逐步向大陆、澳洲及美国市场拓展。85度 C在
2007年12月，该公司正式进入上海市场，仅仅一年半的时间，其门店数量就突破了55家，到了2010年末，门店数量已经接近180家，公司还制定了在未来三年内力争成为中国内地规模最大的平价咖啡连锁店的发展目标。该公司董事长吴政学安排，2015年公司境内店铺计划达到一千家，另外，有证券研究机构分析，85度C未来两年的经营收入预计将连续两年分别提升百分之四十和百分之三十三，主要得益于国内市场的拓展。公司上市相关事宜发生在2010年11月22日，85度 C于当时在台湾地区挂牌交易，其初次公开发售的股价区间设定为150至180元新台币，依据招股书披露，企业计划发行1445万股，每股的票面金额为10元新台币，这部分股份大约占公司总股本的百分之十二。
3、5 ，预估能筹集到最多 25.65 亿元新台币。85度 C最后确定的发售价格为 168元新台币，真正募集到 23.94 亿新台币。该股票在上市首日价格就大幅上涨，收盘时股价达到 400 元新台币，与发售价格相比涨幅非常惊人，高达 138%。到 2011年 11月16日为止，85度 C股票的收盘价格是 210.50 元新台币。85度 C所在的领域属于咖啡烘焙连锁行业。该公司最初将星巴克视为主要竞争对象，其商业运营模式的设计颇具针对性。自打创立起，85度 C 就选用危地马拉安堤瓜火山的咖啡豆来确保口感，不计代价聘请五星级饭店的厨师负责研发，同时采取跟随策略并强调高性价比，以此
市场竞争激烈。仅过了三年，85度C在台湾地区战胜了星巴克，以32%的市场占有比例大幅领先于对手的25%，并且在营收和咖啡杯销量上全面超越。当85度C进入大陆市场时，它面对了更多竞争者，这些竞争者可以说是被85度C的崛起所激发出来的。克莉丝汀、可颂坊、面包新语、宜芝多等，这些店家，过去主要售卖面包和西点，但碰上85度C这个强大的竞争者，它们也慢慢调整了经营策略，开始以咖啡和面包作为主打，这样一来，85度C就遭遇了更加白热化的市场竞争。第二部分 问题讨论一、85 度 C 的经营模式是怎样的 ,对比于类似商家（比如克莉丝汀和可颂坊）又有哪些差异之处。这种经营模式是否具备优势？确实如此
能否持续长久发展？针对85度C的商业模式，我们借助九个关键点进行剖析：其服务对象主要为25岁至35岁的群体，同时产品对其他年龄段的人同样具有吸引力。85度C以亲民价位为顾客献上顶级咖啡、顶级糕点、顶级烘焙和顶级服务，借此彰显顾客的重视程度。该品牌运用连锁经营模式实现扩张，在台湾地区，大约九成店铺采用合作经营模式，而在大陆地区，所有店铺均由总部直接管理。
85度C凭借其“经济实惠兼具高端质感”的店铺定位来维护稳固的顾客联系，属于以顾客利益为核心的经营理念，由此形成了部分忠诚度较高的消费群体。5)该品牌的盈利途径涉及咖啡、烘焙食品以及糕点等商品，其多样化的商品组合打破了以往咖啡铺和面包坊产品种类各自为政的局面，进一步拓宽了盈利渠道。核心资源彰显尊贵形象，85度C精选顶级咖啡豆，聘请技艺精湛的厨师团队，确保卓越服务水准，这既是品牌品质的体现，也是维系客户紧密联系的基石。
7、为了实现在中国大陆的直营店迅速扩张计划，85 度 C 将在台湾地区的绝大部分收益，都分配到了中国大陆的店铺开设上，此外，首次公开募股募集到的款项，也全部用于增加公司的流动资金。8、85 度 C 在中国大陆主要采用直营店形式，而在台湾则主要经营加盟店，至于在美国和澳大利亚，则通过成立控股公司与其他合作方共同运营。成本构成包含两部分,一部分是固定开销,涵盖了店铺的租赁费用、装修支出、水电消耗、器械与器皿开销以及行政人员的薪资;另一部分是可变开销,涉及临时工的报酬和商品原材料的费用。通常情况下,固定开销和可变开销各占总营收的五分之一左右,另外还有约五分之一的杂项支出。整体来看,我们评估出八成五
度 C 的经营理念可以称作“经济高端”，它借助提供品质优良且价格实惠的商品与劳务来达成对顾客的价值承诺，同时塑造了咖啡、面包以及西点各自独特的市场角色，以此开拓了全新的营收途径，再加上在规模经济、发展计划和人才招募等层面的出色管理，最终构建了颇具个性的商业架构。85度C的运营模式同克莉丝汀以及可颂坊这类相似公司相比，其显著不同之处在于：首先，体现在商品水准上的区别。85 度 C 以亲民价格作为市场定位，不过它一直把产品质量放在第一位，选用星巴克 2004 年最受欢迎的咖啡豆，即来自瓜地马拉的阿拉比卡咖啡豆，同时还会聘请五星级酒店的厨师，精心制作各种美味饮品和甜点
此外公司时常推出面包和蛋糕的新款式，因此产品水准超越其他类似商家，进而能为顾客提供更高层次的满足感。其次，在产品市场区隔方面存在不同。多数同类商家主要经营面包，面包是他们的主要营收和利润来源，而85度C对各类产品都进行了细致的市场定位。同等级别的咖啡售价仅为星巴克的十分之一，此举旨在招徕更多顾客，进而促进面包与西点产品的销售，而这两类商品才是85度C的核心收入构成，这一点至关重要，第三，在服务水准方面也存在显著区别，奢华感不仅反映在商品本身，也展现在服务细节之中。在中国内地，85度C为了维护服务水准，持续拓展自营门店，迄今为止未曾考虑过发展加盟。此外，该品牌凭借具有吸引力的薪资方案和奖励制度，来招揽肯德基的基层员工
新团队加入，凭借专业能力提升店铺服务水平。这些只是显而易见的区别，根本之处，85 度 C 的独特之处在于其商业构想，就是用新颖的思路优化经营方针。85度C在台湾地区是以咖啡促进面包销售，而进入中国内地后，则改为以面包为主导，开辟“休闲餐饮”的经营方向，服务对象群体也随之扩大。这种经营理念和应变能力，是85度C在商业运作上超越其他类似品牌的核心要素。85度C商业模式竞争力分析，从多个角度进行审视：首先，在为顾客提供价值方面，该模式的核心优势在于其高性价比，始终将顾客的诉求置于重要位置，致力于带给顾客超出期待的价值体验，
其他类型公司的市场估值，其次，在稳定赚钱能力层面，85度C在公开交易前四年，营业收入每年的平均增速为49.51%，利润每年的平均增速为42.62%，展现了十分出色的经营状况，再次，在企业资源调配能力层面85 度 C 的运营方针高度统一，其在中国内地的业务发展所需资金，主要依靠台湾地区的收益，各项资源都进行了集中管理。在经营模式革新层面，85 度 C 成功借鉴了 ZARA 的快速时尚理念，将其应用于咖啡烘焙领域，在销售商品的同时强调服务价值，这一策略帮助它战胜了众多竞争者。在资金筹措效率层面85度 C在2010年11月22日首次公开募股的第一天，其收盘价相比发行价上涨幅度达到了138%，这表明资本市场对这只股票表现出了强烈的需求，反映出投资者的积极态度，同时也显示了该公司在市场上的吸引力，其股价的快速攀升证明了市场对该企业未来发展的信心，这种反应也反映了当时经济环境下投资者的投资偏好，以及对该行业前景的乐观预期
第六，组织运营效能很突出。 85度 C的掌舵团队在加盟领域通常拥有十载以上的积淀，能力突出，能有效管理合作伙伴，此外， 85 度 C 极力追求高效，从创业三年内在台湾开设超过三百家门店的实践即可证明。第七，公司风险防范很到位。依据85度C招股说明书中德勤所做内部控制制度审视报告及内部控制建议书可知，公司内部控制体系不存在重大不足之处。第八，关于企业合理节税情形。85度C在开曼群岛完成注册登记，开曼群岛作为全球知名的低税地区之一，能够使公司税务方面得到显著好处，进而有助于增强公司获利水平。从以上八项企业商业模式的核心原则来看， 85 度
C 的经营模式无疑拥有显著的竞争优势。关于 85 度 C 的经营模式能否持续发展，我们认为决定其长久稳定的关键因素有两个，即获取利润和持续创新。获取利润的能力是保障一种经营模式能够长期存在的基础。根据85度C成立初期的发展状况观察，整体呈现持续上升的态势，在盈利表现之中，该品牌存在若干值得称赞的经营策略。产品价格设定得恰当，比对手低很多，但依然能保证基本的利润，这样既吸引了顾客，又获得了利润；产品有明确的方向，给不同的产品分配不同的任务，并且能够根据不同市场的需求，随时改变产品的组合，强调那些更有利可图的产品的比例，以此来提升整体的盈利能力；店铺的面积要适中，85度
C 促使顾客快速离开店铺， 而非长时间逗留， 因此其店面面积都经过严格把控， 这样既降低了租金开支， 又提升了顾客周转率；第四， 实行全天候营业， 大幅提高了店铺的利用价值， 同时丰富的商品种类满足了需求层次较低的大部分人群；第五， 追求规模优势， 随着门店数量不断增加， 逐步绕过中间商， 直接向原材料供应方或进口商采购， 从而进一步压缩了物料费用； 第六， 采用统一的制作和经营规范， 构建中央厨房体系， 实现产品集中配送， 并将面包和糕点的生产环节标准化， 显著降低了管理费用。这种模式维护了其利润的稳定增长，新技术的运用是维持一种商业体系长久运行的核心要素，所有商业体系都可能被竞争者复制，
食品连锁销售行业，尤其是咖啡烘焙领域，核心在于不断产生新想法，持续进行革新，并且能够持续地开发新产品。85度C的运营模式确实包含诸多新颖做法，比如用高性价比赢得顾客青睐，把五星水准的服务当作宣传重点，让产品本身的高品质成为品牌象征，同时通过和房东利润共享来填补快速扩张时的资金需求，这些优势使得85度C的经营成果相当突出。此外，85度 C非常注重新品的开发，要求每45天推出4到6种糕点、6至8种面包，夏季还需研制各类饮品，这些行动有效激发了消费者的食欲。当然，创新力主要取决于企业管理层的观念、阅历和才智，只要管理层
团队状态稳固，相信85度C会持续调整自身，以便更佳地应对行业竞争，整体来看，我们认为85度C的经营模式具备长久发展的潜力，这一点从它公开交易后，金融市场的表现中也能看得出来。现在我们还要留意一些情况带来的变化，比如大陆市场不断壮大，烘焙行业的竞争越来越强，现在公司盈利很好的状况会不会变差；公司快速发展的方法让资金越来越紧张，通过股票市场筹集的钱够不够用；人才库能不能跟上公司进步，因为大陆员工工资涨得很快，怎样在减少开销和招揽优秀员工之间找到好方法。这些仍需 时间来检验,二、您觉得 85 度 C在中国内地适宜采取合作经营模式
直营连锁和加盟店各有特点,需要先了解,才能说明具体理由,具体分析几种不同加盟形式的特点。依据我国经济部 1996 年发布的连锁经营指南，以连锁企业资产归属集中程度为标准，可划分五种运营模式，具体如下：直营连锁模式下，所有门店均由总部直接投资创办，因此决策权、经营控制权及管理权限完全集中在总部手中。各分店提供的商品种类基本一致或高度相似，其货源供应也统一由总部安排。这种模式能够实现决策的高效执行，并且标准化程度十分显著。总部需要的钱数非常多,同时伴随的潜在问题也不少。 这些店铺在总部支持前大多已经运营, 连锁总部会给予加盟商经营上的专业指导,以及企业识别系统的使用权, 加盟商需要向总部缴纳加盟费, 并且保证会
总部会采购一部分商品。这种合作模式中，加盟商掌握全部经营自主权，因此总部难以对其进行有效管理。加盟商需要自行出资开设店铺，总部会提供品牌标识、产品供应、经营指导以及代表总部的整体设计方案。加盟店虽然拥有独立的产权和经营权限，但需要向总部缴纳多种费用，包括加盟费、权利金、保证金、开办费和签约费。总部必须持续为加盟主提供指导和支持，加盟主也有责任遵守总部的规范和约束。开展特许经营的企业，在管理和监督方面必须非常专注，否则容易导致经营上的问题。许多零售商选择合作加盟，是为了对抗大型连锁企业的市场影响。他们自发组织，联合采购，以获取更低的进货成本。各零售商即为股东，可参与决策。总部与各加
盟店间的权责通过合同来确立。总部委托有意经营者代理经营。总部会提供给加盟商既有直营店或新建店铺，并协助加盟商承担装修、部分设备及其他相关开销。这种合作模式要求加盟商不仅向总部支付入门费和押金，还要按约定比例上缴利润，具体五种形式见表格说明：直营模式自愿合作授权经营共同经营委托经营发起者包括制造、零售、批发及服务行业制造或批发行业制造、零售、批发及服务行业零售行业制造、零售、批发及服务行业资金来源总公司店铺加盟店加盟店加盟店双方店面归属总公司店铺加盟店加盟店加盟店总公司经营控制非独立经营独立经营独立经营独立经营非独立经营店铺管理者总公司指派独立店主独立店主独立店主独立店主
人事管理权归总部掌控，门店盈利由总部和加盟店按比例分成，加盟店需向总部上缴部分利润，价格体系由总部制定或提供参考方案，商品供应以总部采购为主，也可部分自行进货，总部会统一配送或提供建议，店面外观风格需保持一致，可做细微调整，最终决策权归属加盟店，总部意见仅供参考，加盟股东主导决策，加盟金无需缴纳，或仅需支付一定费用，加盟权获取需支付费用和技术服务费，总部提供完整培训体系，加盟店可自由选择参与，无培训服务，总部会派遣专业人员定期指导，加盟店可自主安排使用
人员巡查并非专业团队执行时，竞争方式可能并非价格对抗，而是通过价格差异实现差异化，或采用促销手段进行差异化竞争，总公司统一推行，加盟者可自由选择加入，总公司统一推行，加盟者可自由选择加入，总公司统一推行，总公司的控制力极强，对加盟店的约束力较弱，对加盟店约束力较强，总部以服务为主，对加盟店约束力较强，与总公司关系紧密，货源往来不受限制，形成共同体，经营理念一致，为互助共同体，经营理念相同，为合作基础，总部与分支机构的关系以契约为主，服务为辅，契约是主要约束，总部收入包括营业利润、批发收益、加盟金、技术服务费以及营业所得分红，服务费、技术服务费与营业所得分红，从上表可以总结出三点：第一，直营连锁的经营权完全归属于同一家公司，因此
掌握权力最大者， 自主 选择合作模式，特许经营虽然个体自主经营，但必须遵循合同规定，合作经营则完全由合作者掌控。委托经营模式比较特殊，因为店面归属或租赁权均由总部负责，总部承担租金，合作者只需支付日常运营成本。第二，从商业利润角度来看，直营连锁的所有收益归总部所有，而自愿加盟与合作加盟的利润则由加盟商自己保留；特许加盟由于总部提供品牌、商品、经营方法和总部形象设计，因此总部会对此类加盟商进行干预，其收益需要按一定比例上缴总部，并非完全归个人所有；委托加盟的利润也必须按照既定比例交给总部。第三，由发起人可大致推断其成立之目的。 直营连锁
建立机构是为了企业自主开拓销售渠道；组建联盟是零售商为应对大型连锁企业而自行推动；发起合作是批发商为帮助零售商对抗大型连锁企业；实施特许经营是通过契约让零售商或服务商拓展特定商品、服务、经营模式、品牌及专有技术；委托经营由总部聘请人员负责，因此被视为直营连锁，其成立意图与直营连锁一致。直营连锁与几种主要加盟模式的利弊分析内容直营连锁自主经营特许经营合作经营优势方面，一是有利于资产和管理权统一，有助于实现规模经济效果，二是能够进行大批量采购，从而获得价格优惠和运输成本降低，三是便于拓展业务范围，可以吸引优秀的管理人员来提升运营效能，四是整合了批发和零售功能
销售功能；五、可以采用同一广告，分担广告开支。一、投入资金较少；二、可以分散经营风险；三、实施统一采购，增加采购量来减少费用；四、各个店铺拥有自主权，能够根据当地情况灵活调整策略。这种经营模式融合了直营店和加盟店的长处，扩张阶段无需投入大量自有资本，能够满足经营者渴望自主管理的愿望，借助卓越的品牌影响力和完善的软件系统，显著提升商业运营的成功可能性。在店铺运营的各个环节，比如采购商品、宣传推广或促进销售，可以实施协同合作，以此增强整体经营效能。这项事业存在多个问题，首先投入的资金数量惊人，其次面临的挑战十分严峻，再次当外部条件发生剧烈波动时，应对措施显得力不从心，最后经营者的进取心不足。总部对于分店缺乏有效的管控，容易导致各自为政，从而损害整体利益；同时也不容易建立统一规范的管理模式。
利用合同条款寻找法律空子，总部或加盟店都可能受影响，总部和各店方的权益会因此受损；加盟店持续扩张，但总部提供的经营指导力度不足，双方容易产生分歧，规章制度和策略推行困难，这是最难管理的类型；店主水平良莠不齐，可能引发市场垄断局面，整体连锁或单独经营的品牌形象也会受影响。85度C大陆门店扩张方式剖析，通过对比直营连锁及各类主要合作经营方式，能够明确各自的长处与短处，其中直营连锁模式的优势非常显著，其资产归属与经营控制的统一、规模经济效应的体现、管理效能的增强等优势，都是合作经营方式无法比拟的。咖啡制作行业普遍采用的合作模式是品牌授权经营，这种模式 85度 C在台湾地区
也广泛采纳，但觉得85度C现阶段在中国内地应继续推行直营体系，不宜运用加盟体系，理由如下：首先，直营体系能迅速打开市场局面。直营模式有助于企业自主掌控发展步伐，所有门店开设、人员培养、物资采购等环节均由总部直接负责，不同于加盟体系易受外部环境干扰的特点。现阶段中国烘焙领域增长迅速但竞争异常白热化，唯有迅速抢占空间才能争取到理想的行业地位，同时实现显著的规模经济优势85度C计划于2015年在大陆开设1000家分店，直营经营模式是达成这一目标的必然途径。采用直营方式需要大量资金支持，但公司通过股票发行和与房产所有者合作来筹集资金
用付款房租等手段，可以处理这个情况。其次，直营加盟模式可以保证公司的商品和服务水准。连锁发展是85度C迅速发展的方法，而唯有使经营思想，企业形象识别系统，商品服务及运营规范全都达成标准化、统一化，才算是真正的连锁。经营得当的连锁机构，需要使前述四项条件保持协调，才能复制每家分店，以此保障事业的长期发展。在台湾地区，85度C大概有九成店铺是通过加盟模式运作的，不过在中国大陆特许经营体系尚不健全的情况下，保留对加盟权的掌控，能够确保对标杆店独特风情的完整再现，从而让每家分店所供应的商品和劳务都保持正宗水准。除去前述缘由，直营模式可以避免加盟体系中的合同隐患，同时，在市场行情高涨且利润丰厚的背景下
让出资人完全占有所有收益,正是因为这些缘由,85度C在中国内地运用了纯粹的直营网点经营方式,现阶段没有打算允许加盟,对于这一点,我们同样表示支持,三,要是你是一位投资机构,你对于公司首次公开募股时中介机构的资产评估有何见解,可以参照85度C上市招股书中关于新股定价的部分在 85 度 C 发行的首次公开募股文件里，中介机构评估的关键数据如下：采用市值法（即市盈率方式），给出的估值区间在 138.23 至 319.68 元之间；选用成本法（也就是股价净资产率模式），得出的价格范围是 113.94 到 325.28 元；通过现金流量折现技术，估算出的值是 184.53 元。依据前述评估数据，同时考虑该企业所属行业的发展潜力，以及其未来可能达成的经营效益和盈利水平，最终将发行价格设定为168元。
我们觉得承销商对85度C的定价基本恰当，不过好像有些偏低，具体看法如下。首先，定价方式的选择还算得当。承销商挑选以市盈率法作为核心定价手段，又以市净率法跟现金折现法作为补充参考，我们认为这样安排比较妥当。这家公司属于高速扩张且利润丰厚的类型，因此不宜运用净资产评估其价值，而市净率指标也仅能当作评估的辅助手段。估算未来收益和资金流动情况是运用资金折现手段的核心,但考虑到公司成立时间较短,且未来发展潜力较大,精确预测未来的资金流动十分困难,所以资金折现方法得出的结论只能当作参考。在这种情况下,采用股价收益比率法最为恰当。此外,在评估过程中,需要特别注意
这家公司的参考价值有待考量。市价法评估的核心在于选取合适的比较对象。此案例中，鉴于台湾地区烘焙行业缺乏上市公司，承销商选用了统一超商、晶华国际酒店和中国旺旺作为参照企业，然而这三家公司是否真的适合作为85度C的对比基准，值得商讨。首先，从行业归属来看。运用市盈率模式对企业价值进行测算，较为理想的做法是以行业整体数据作为基准，不过经过审慎分析，这三家企业所在的领域与具体状况之间存在显著不同。统一企业主要从事连锁便利店业务，晶华国际专注于酒店管理，中国旺旺则涉足食品制造，从细分市场角度考量，它们与85度C所属的咖啡烘焙领域多少存在一些出入。第二，从经营规模等方面分析。统一
超公司 2009 年的营收为 1482.78 亿元，中国旺旺同期营收为 547.30 亿元，两者都显著超过 85度C 的 62.83 亿元。就产业发展阶段而言，统一超经营的便利店与中国旺旺所处的食品领域已相当成熟，其未来增长潜力远不及 85度C 所在的咖啡烘焙行业。再从利润获取能力来看。这三家企业赚钱水平跟85度 C差别很大。比如在2009年，85度 C的股东权益回报率是60.15%，其他公司则介乎21%到32%之间。这种不吻合导致根据市场定价得出的评估数值，很可能与企业真实资产状况存在出入， 另外，用一些发展稳定领域内的公司来衡量 85 度 C 这样快速扩张企业的资产，极有可能造成评估价值偏低。
现金流量折现法的评估结论值得商榷。该方法要求对公司前景的收益状况和资金流动作出估计，同时参考行业及整体市场的回报水平等参数进行推算。这些数据的推算过程和基础假定的选取，直接关系到最后的评估数值，不过我们对案例中中介机构评估环节的部分做法持有不同看法。第一，所选取的增长速度无法真实体现 85 度 C 的实际状况。中介机构将中国内地 2010 至 2013 年间的 GDP 年均增速定为 9.91%，作为第一阶段的目标增长数值，又把全球 2013 年的 GDP 平均增幅 4.46%设定为第二阶段的目标增长数值。但是这两个数据不能反映 85度 C 实际的发展状况，仅 2009 年，其经营收益就提升了超过 107%，这显然会对未来收益和资金周转的预测造成影响
数值偏低，其次，基础设定的选取可能存在不妥之处。运用现金折现法时，中介方挑选了台岛交易所观光板块证券的回报水准以及该板块证券与大盘指数的回报水准当作市场整体回报水准和系统性风险参数，然而85度C实质上归属于食品制造领域（依据台岛交易所的说明），这两个行业的统计信息很可能会出现出入我们没法拿到当时台湾地区食品制造相关企业股票的回报率信息进行对比，不过应该会有一些差别。虽然现金流折现法得出的数值只是参考，不过它的评估仍然会影响到最终发行价的决定，要是计算出来的值比较低，就会让评估的价格范围往下调整。依照前述剖析，我们觉得中介机构即便选用的评估手段大体上公允，但在具体标的选取以及价值核算的环节里，好像并未准确呈现85度C企业的高增长特质，所以我们认定最后168元的发售价格显得不够高。此外，市场的表现亦能印证我们的看法。85度C首次公开交易当天收盘价格就达到了400元，超出发行价的比例高达138%，这样的首日涨幅在台岛市场十分罕见；其次，2011年11月16日85度C股票收盘在210.50元，上市一年后，与发行价相比增值了25.30%。