步步高最近有了热度。

步步高超市是一家区域性连锁零售企业，总部设在湖南省内，尽管其在全国范围内的认可度相对有限，但部分原因在于其品牌名称与段永平先生的个人品牌存在重合现象。

这次，步步高的热度并非源自段永平，而是由京东和腾讯这两个阵营共同推动的。

股价起初一路攀升，随后遭遇两大股东集中抛售，紧接着公司披露惊人消息：抱歉各位，先前盈利现已转为亏损。

这一系列操作后，出资人非常不高兴，深圳证券交易委员会也发出了关注文件，责令步步高说明经营成果出现剧烈波动的理由，并询问是否存在内幕交易行为。

这家区域连锁零售企业，怎样让腾讯与京东选择投资？其股份减持的深层原因，为何步步高经营状况发生转变？公司管理层面及财务层面又存在哪些隐患？本篇将阐述这些疑问。

01、湖南本土超市的崛起

1995年，王填在湘潭解放路开了第一家步步高连锁超市。

这一时期，得益于南巡讲话的启发，中国逐步解除贸易壁垒，吸引外国资本与民营资本大量进入，众多本土零售企业如雨后新芽般快速成长，其中包括永辉、物美、家家悦、新一佳等公司，同时家乐福也进入中国市场。

连锁这个概念，王填是在一次零售业高层研讨会上领悟到的。那次会议原本只有大型国企的领导才有资格参与，但名不见经传的王填，说了一句“又不是什么核心机密，为何不能参加”，然后领着妻子硬是挤了进去。

这一闯，就闯出了湖南第一家现代意义上的超市。

这种崭新的超市模式里，顾客可以自主挑选所需物品，这对习惯了长达四十年凭票购物的中国人来说，体验颇为新奇。超市的经营状况，自然也不会太差。

依靠这种势头，2001年步步高门店数量实现了从1到10的跨越。同一年，王填顶着压力创办了首家步步高商场。

大型商场比普通超市的利润空间更优，它不仅能够应对消费者不断扩大的物质欲望，还能满足人们对于品质生活的追求，因此能吸引更多顾客光顾。

那个时期，国内可以参考的现代化大型零售业态范例，仅限于沃尔玛、家乐福这类跨国连锁超市集团，双方在中国市场经营，彼此之间难免产生竞争关系。

农村包围城市的差异化路线，是步步高叫板师父的底气。

步步高在湘潭、株洲等中小城市拓展市场多年，积累了丰富经验，2004年才进入省会长沙，与沃尔玛、家乐福这些国际企业，万达、王府井那些国内知名商场，以及友阿集团这等本地行业领军者，展开市场竞争。

其后该企业向省外延伸，同样经历了从普通都市向核心都市的发展过程，慢慢在广西省、四川省等区域，形成了自己的稳固发展基础。

然而初一能够避开，十五终究难逃，步步高成功规避了线下商超巨头的对抗，却又面临了天猫和京东这类网络销售平台的挑战。

网络零售业发展下，步步高公司2011年营收增长达到24.65%，到了2012年，增长速度减慢至18.56%，到了2014年，增长幅度不足8%。2014年还是步步高公司首次出现上市后净利润下降的情况。

王填面对压力，开始拓展业务范围，同时着手发展步步高电商平台。

拓展疆域的成效并不理想，购入川蜀的梅西商业遭遇亏损。在进入渝州市场的七年期间，步步高累积损失已逾4.5亿元。

二零一三年岁末，步步高网络商店开通，同一年五月，王填在公司内部集会上坦言自己绝不介入网络销售。

王填身为人大代表，不仅对内部情况关注，在两会上也直言淘宝卖家营业额数据并不可靠，呼吁税务部门强化管理，并提交了关于电商征税的建议。

自从开始运营网络零售业务，王填立刻转变了惯常的立场，在年度大会场合郑重宣布了规划：在接下来三到五年的时段里，步步高网络零售部门致力于建设起在内地中西部地区占领先地位的线上到线下整合式交易系统。

显然，步步高的电商没有做到。

云猴网这个由步步高控股的网购平台，于2017年岁末终止运营，据一些研究人士分析，主要原因在于全球购业务领域竞争异常白热化，加之步步高自身的经营策略缺少突破性进展。

与网易考拉海购、天猫国际、唯品国际、京东全球购等相比，步步高无论资金还是实力，都足以打造出一个能与这些巨头竞争的跨境电商平台。

回望2013至2017年的电子商务实践历程，王填形容为“持续经历波折的五年”。然而，这种不断摸索的做法非但没有找到正确的路径，反而导致企业承受了沉重的财务负担。

腾讯资讯披露，步步高先前曾给予云猴网十亿元资金扶持，助其拓展业务，但该项目最终未能成功，所有投入均付诸东流。

直到2018年，腾讯和京东两条大腿出现，给王填带来了希望。

02、蜜月、套利与完美的巧合

在王填与腾讯、京东牵手的前一年，马云提出了“新零售”概念。

这种创新性的销售方式，把数据分析和智能技术结合起来，运用到旧式商业的制造、运输和售卖环节，显著增强了货物管理的效能，并且消除了网络平台和实体店面的界限，明显改善了顾客的购物感受。

一方面，网络巨头发现线上用户增长速度明显减慢，迫切需要开拓线下用户群体，另一方面，实体超市面临电子商务的冲击，对于怎样更好地发掘线下顾客的价值感到十分困惑。

相互拥抱，打通线上线下的隔阂，成为共赢的唯一选择。

二零一八年，林芝腾讯和京东邦能押注步步高，该企业归属于腾讯系营收体系，是第四家商超业态。

合作时间不长，步步高董事长王填在社交平台上发布了一篇涉及资本密集型企业的文章，马化腾在该文章下方留言称，希望他们能成为具备行业互联网技能，拥有高门槛的资本密集型组织。

王填回复之后，还在末尾配了一个企鹅旋转的表情包。

合作持续四年之际，商业伙伴关系出现不和谐迹象。2022年四月末，林芝腾讯与京东邦能的主要股东，即持有超过五百分位的投资者，借助大宗交易方式，分别卖出各自的股份，售价分别为九点七五元和十一点二八元，最终实现的总收益达二点六亿元。

这是正常的逢高获利出局，还是分道扬镳的前兆？

从盈利角度分析，林芝腾讯和京东邦能的股份买入价格是十七元一角一分，这笔买卖等同于卖出亏损的资产。

林芝腾讯和京东邦减持后，其持股比例分别变为4.%和3.1364%。前者正好低于5%，因此后续减持可以低调操作。

正常情况下减少持有以控制损失，是再普遍不过的投资操作，但这番抛售的时机把握却格外巧妙。

这件事要追溯到上个月，当时一些省份的疫情再次出现反复，各地因此又掀起了储备物资的高潮，方便快捷且能长期保存的预加工食品，受到了许多年轻群体的青睐。

激增的消费需求，推动资本市场预制菜概念股逆势走红。

步步高同时具备预制菜与统一大市场两大概念，因此备受资金青睐，股价先是连续五个交易日涨停，接着休整一日，次日形成的跌停板形态，进一步验证了市场行情的持续性。

短短十日之内，步步高实现了八个涨停板的佳绩，整体涨幅累积到百分之八十。当市场充斥着一片上涨的喧嚣之际，步步高却突然抛出了三项负面消息。

第一个利空是自己卖自己。

4月18日晚上，步步高宣布了要回购1257.8万股并减持的消息。这些股份，是去年2月该公司以“保持公司价值及股东利益”为理由，从公开市场回购的可以自由流通的股票。

去年五月十一号，回购动作结束，步步高公司的持股成本（涵盖交易开销）大概是七点九六元每一股，当时的公告说明，卖掉这些回购的股票得符合两个条件，第一个是要让公司价值提升并且保障股东的利益，也就是股价得上涨，第二个条件是，必须在二零二二年五月十一号之后才能卖掉这些股份

由于此类减持操作必须提前十五个交易日公开信息，步步高于四月十八日晚上公布减持通告，因此减持活动能够从五月十三日往后执行。

一个完美的巧合。

第二个不利因素是股份持有者抛售自己的股份，即此前讲到的腾讯与京东的减持行为。

第三个利空则是业绩大变脸。

减持消息公布之后，步步高发布了业绩预告，称2021年归属于母公司股东的净利润预计在1.7亿元到2.1亿元之间，非经常性损益调整后的净利润预计为4.1亿元至4.5亿元，而2020年对应的两个盈利数据分别是1.12亿元和8510.38万元。

步步高的这段走势迅速终结，股价立刻下滑，短短四个交易日里出现了三次跌停，较之前的最高点已经回落了40%。

股价波动、减持行为、企业态度转变以及这些事件间的关联性，极易引发人们诸多猜测，许多投资人对董秘发出质疑，询问其公司是否经营蔬菜摊位。

03、更大的压力：经营与财务

巨头减持的背后，实际上是步步高陷入了经营和财务困局当中。

在管理方面，2019年步步高的营业收入达到峰值，为197.25亿元，但随后的两年里，该公司的经营收入均出现了超过十五个百分点的下滑。

超市板块是收入占比最高的业务，在2020年疫情期间承受了封锁压力，但在2021年社区团购和零售市场竞争加剧时遭遇败绩，经营规模缩减了17.76%。同年，步步高还产生了2.64亿元的营业外开销，主要源于关闭了52家门店。

若从更长的时间维度审视，倘若没有那两次并购行动，步步高的关键转折时刻或许早在2019年之前就已出现。

二零一五年，步步高购置了广西南城百货，由此产生了八亿四千七百万元的商誉价值；二零一七年，步步高又购置了梅西百货，由此产生了壹亿捌仟肆百万元的商誉价值。

南城百货在三年业绩保证阶段结束后，营业收入和利润总额出现连续性降低，梅西百货在公开财务信息的年份持续处于亏损状态，这两项并购交易构成了商誉贬值的根本原因。

根据利润数据，步步高的巅峰时刻出现在2013年，当年营收达到百亿规模的步步高，净利润也达到了四亿元。不过从那以后，利润持续下滑，即便进行了收购，也无法扭转净利润不断下降的局面。

2018年，利润下降的势头停止了，这固然与新零售有关，但同样不能忽视的是，步步高因为会计政策的调整而产生的效果。

二零一八年，步步高账目上投资性房地产数量急剧增加，原因是将原先使用的成本核算方法变更为公允价值核算方式。

运用公允价值方法核算之后，商业房地产的增值情况能够对利润产生影响，具体表现为公允价值的变动值。2019年和2020年期间，这些变动（不包括所得税及税负差异）在利润中的占比大约为18%。

经营上，收入、利润的双下滑，是步步高亟待破解的难题。

再从财务方面看。

到2021年底，步步高的即时资产总额不足五十亿元，而其应付的短期债务却达到1832.6亿元，资产与负债的对比非常不均衡，这个比率仅有0.27。

相比之下，在同一个时间，永辉超市的流动比率是0.84，家家悦的流动比率是0.66，红旗连锁的流动比率则是1.21，而同属湘军阵营的友阿股份流动比率也达到了0.82。

流动负债里，短期有息债务数额达到78.88亿元，而步步高账本上现金仅余17.1亿元，还债负担很重。

此外，步步高的负债情况存在明显不合理之处，临时性借款额度是长期借款的五倍之多，金融机构通常更愿意将长期信贷提供给信誉良好的借款人，而对于信誉欠佳的借款人则倾向于发放短期信贷，并且往往要求提供额外的担保或抵押作为信用增级手段

2021年财务报告披露，步步高公司有117.54亿元资产被查封冻结，涉及抵押、保证金或法律诉讼。这些受限资产中，投资性房地产大约百分之八十已经设定抵押。

巨额的债务产生了庞大的利息支出，每年的利息支出高达数亿元，每年的增长幅度都超过百分之二十，这也是逐步侵蚀步步高利润的重要因素。

04、结语

王填的性格是敢想敢干。

在他创立步步高连锁超市的前夕，目光锁定市中心的一处繁华铺面，那原先是一家经营状况每况愈下的国营菜肉商场。

王填为了获取那处商业铺面，同意了对方提出的安排四十名失业人员的工作条件，周围的朋友认为，这样做风险太大。

最终，第一家步步高超市开业后排起了长队。

凭借勇于开拓的魄力，王填使步步高得以持续扩张，曾与沃尔玛、家乐福等跨国零售集团展开激烈竞争。然而，随着网络购物的蓬勃发展，时运并未垂青他。

网络零售业发展迅猛，众多实体商店开始独立创建线上销售平台，例如大润发的“飞牛网”、北国商城的“如意购物网”等，然而，这些尝试最终都未能取得显著成效。

步步高正竭力维持经营，不仅通过调整业务来寻求转机，每年还要投入数十亿用于购置土地和建设等固定资产，此外还涉及无形资产开支，这也是导致步步高承担巨额债务的因素之一。

王填勇于开拓进取，促使其事业初期得以迅速发展，这种创业者敢于冒险的特质，十分难得。然而，审慎稳健同样是企业家必须具备的品质，倘若欠缺，最终难免遭遇惨痛失败。