过分倚重授权销售渠道，卷入专利争议案件，同时应收款项与库存积压问题加剧，再次递交首次公开募股材料的好博窗控，其愿望能否实现？
深圳证券交易所官方网站公布的消息表明，最近，深圳好博窗控技术股份有限公司（简称“好博窗控”）对首次公开发行股票的招股说明书（IPO申报稿）进行了修订，计划申请在深圳证券交易所主板上市，指定国信证券作为保荐机构。该公司此次打算发行不超过1500万股股票，计划筹集资金5.7亿元，扣除发行相关费用后的净筹资金额，将全部用于建设好博窗控智能系统产业园项目。
据了解，好博窗控的核心业务是系统门窗控制装置的研制、制造和售卖，同时提供系统门窗的整体配套服务。该公司的主打产品涵盖门窗控制装置、智能化的门窗控制系统以及STORO系统门窗配套产品，主要面向家装门窗制造企业。合作较为紧密的伙伴有墨瑟、新豪轩、派雅、富轩、轩尼斯、亿合、飞宇、皇派等门窗生产企业。
值得留意的是，最新披露的招股说明书显示，好博窗控依然存在诸多挑战。例如，对特许经销商的依赖较为严重，同时专利纠纷问题突出，存货与应收账款均呈现显著增长态势。此外，股权增资环节也存在不足之处。对于重新递交IPO申请的好博窗控而言，其如何有效解决这些难题，值得持续关注。
对于前面提到的情形，已经向好博窗控发出询问信件进行核实，在文章完成之际，好博窗控方面仍未对相关事项提供令人信服的说明。
实控人李增榜夫妇绝对控股 股权增资存瑕疵
根据好博窗控官方网站披露，该公司原先叫做深圳市好博实业有限公司，成立于2003年，后来在2013年改成了深圳好博窗控技术有限公司的名称，到了2020年12月，又再一次变更成深圳好博窗控技术股份有限公司的叫法。
该公司专注于系统门窗控制装置的科技创新，主要业务包括研发、制造并销售此类装置，同时为客户量身打造系统门窗的完整服务方案。
（主要财务数据截图：招股说明书）
业绩方面，报告各期内，好博窗控的营收分别是4.59亿元、6.68亿元、8亿元和4.55亿元；归属于母公司的净利润分别是5033.73万元、5617.62万元、9053.25万元、8054.63万元。
不过，从经营数据来看，好博窗控存在差异情况。从经营额和盈利能力分析，2020年全年的业务总额较2023年上半年多了四百万元，不过净收益却减少了将近三千万元，归属于母公司的净收益更是降低了三千零二十万元，换言之，2023年前六个月好博窗控在经营额达不到2020年水平时，净收益的体量却比2020年增加了三千万元，究竟是什么特殊状况达成了这样的结果？
根据股权分布情况，招股说明书表明，在本次发行之前，公司实际控制人李增榜与孙朝霞夫妇直接持有公司53.91%的股份，同时他们还通过掌控博嘉投资和好博投资两家公司，合计控制了94.58%的股份，李增榜先生在公司担任董事长职务，孙朝霞女士则担任董事和副总经理。依照此次公开发售1500万单位新股票的估算，发行工作结束后，李增榜与孙朝霞二人合计掌握的公司股份比例仍将高达70.94%，持续维持绝对主导权。
董事长李增榜与董事及副总经理孙朝霞存在婚姻关系，董事及副总经理刘治国则是董事长李增榜的外甥的女婿。
值得注意的一个情况是，根据公开的财务文件，好博窗控在2021年1月期间，曾以每股11.62元的价格吸纳了新的投资方，其估值依据是2020年度的净利润数据，当时计算出的市盈率大约为七倍，由此推算出投后总价值达到了三亿五千万元。在2022年6月再度接纳投资者时，公司估值提升至36.51元每股，该价格依据2021年扣除非经常性损益后的净利润计算得出，对应市盈率约为18倍，由此推算出投资后的总价值为11.58亿元，较上一次引入股东时的估值增长了三倍。
将前后两次的增资情况相比较，李莉和梁丽芳的出资成本为每股市价11.62元，好博窗控在增资之后的整体价值达到了3.5亿元；而富海中瑞的出资成本为每股市价36.51元，由此推算出其投产后资产评估约为11.58亿元。
好博窗控就前后两次增资估值不同给出说明，称最初那次增资主要参照公司业务进展，以2020年归属于母公司股东的净利润为基准，采用约7倍市盈率确定估值标准；而最终那次增资，则是双方经过友好协商，以2021年扣除非经常性损益后的净利润为基准，运用18倍市盈率完成估值计算。此外，好博窗控透露，富海中瑞属于专业型投资机构，其投资负责人三年前便已展开对公司对接和尽职调查工作；公司确定上市安排后，计划在广东肇庆购置土地，为增加流动资金，因而选择引入富海中瑞。
靠特许经销打开市场存过度依赖风险
好博窗控在市场开发上，运用了直销与经销并行的营销方法，现已同十五家授权代理商签订了合作意向书；此外，针对HESE产品线，企业通过通常的贸易途径在国内市场进行推广。报告期内，公司通过经销渠道取得的销售金额依次为28296.12万元、41752.71万元、49968.91万元以及30668.69万元，这些收入在整体业务营收中所占的比重分别是61.74%、62.60%、62.54%和67.51%。
（按销售模式分类的主营业务收入情况：招股书说明书）
报告期内每个期末，好博窗控的前五大客户都是特许经营商，这些客户产生的总营收在报告期内分别占到了46.02%、45.76%、44.03%和46.8%。
（前五大客户销售情况截图：招股说明书）
好博窗控借助特许经营体系快速拓展国内市场，其大部分营收源自加盟商的业绩，然而在公开募股的披露期间，云南地区的合作商终止了与好博窗控的合作关系，但该公司在相关文件中并未对此情况提供说明。
（16家特许经销商合作情况截图：招股说明书）
需要指出的是，好博窗控的库存资产账面数额较高，在报告期内各期末，企业库存资产账面数额分别为10141.78万元、12146.74万元、12841.54万元和11676.20万元，在企业流动资产中所占份额分别为36.65%、32.57%、24.07%和20.07%。
好博窗控的库存价值在持续攀升，其应收款项亦逐年递增。报告期内各期末，该企业应收款项的账面价值分别为3210.15万元、5333.64万元、5464.81万元和3650.01万元，占流动资产比重分别为11.60%、14.30%、10.24%和6.27%。
从收益支出角度分析，报告时段内，企业制造商品时直接投入的原材料费用，在整体营业开销中的比例大约达到八成八上下，这些物料主要涉及金属零件等，其购买成本跟铁器、锌基合金、铝质合金等主要商品的供需情况关联性很强。公司涉及人员的资金支出具体为6936.50万元、10035.68万元、13038.52万元以及6380.82万元，这些支出占经营过程中现金流出的比例分别是13.49%、15.63%、17.30%和15.65%，显示出逐步增加的趋势。
品牌众多 深陷多起专利纠纷
根据下游门窗市场购买力分布的特点，该公司推行了个性化的品牌方案，创建了wehag、HOPO、HESE、HOPO、等量等品牌，涵盖了高端品质、中端经济实惠等不同层次的下游门窗市场，产生了与下游门窗供应商的品牌互补作用。
然而，当下国内下游的家居门窗领域，品牌数量众多，市场竞争异常火爆，产品风格多样，客户偏好各不相同，情况十分复杂，公司若不能准确确立品牌方向，或者在商标登记维护、店面设计、产品品质把控以及后续服务等方面出现纰漏，会直接损害公司的品牌声誉和形象，进而对公司的发展造成阻碍。
值得留意的是，德国好博作为竞争者，早在1970年代便已创建，并在1990年代以前便完成了全球化布局，2013年该公司在中国境内成立了全资附属企业博恬（上海）五金有限公司（简称博恬五金），该公司专注于国内市场业务，其核心销售品类涵盖门用执手、窗用执手等产品。
根据（2018）沪0115民初73183号法律文书，博恬五金指出，2017年11月7日至9日，某建筑系统及材料博览会期间，好博窗控在展会布置了宽阔场地，在广告牌（外立面）、展区墙面、宣传资料上显著展示“好博窗控”品牌标记，同时售卖相关门窗五金，已经形成商标权侵犯行为。必须指出的是，关于好博窗控是否侵犯了德国好博子公司博恬五金的商标权及企业名称权等问题，目前还没有明确的结论。同时，这两家“好博”之间的高度相似性，也给购买者带来了识别困难。
此外，好博窗控还针对业内其他企业提起了多个诉讼。例如，在2022年3月23日那天，好博窗控针对长沙市芙蓉区海川建材经营部以及易琼和亚尔五金集团有限公司提起诉讼，因为对方侵犯了其名为“门窗执手（4）”的外观设计专利权，该专利号为2.X。好博窗控要求法院判决长沙市芙蓉区海川建材经营部与易琼立即停止侵害该专利权。
最终，好博窗控将承受政府补贴削减对利润的冲击，报告期间，企业计入本年度损益的政府支持金额分别为411.14万元、370.67万元、239.04万元及121.57万元，这些补贴占年度总收益的比重依次为6.96%、5.70%、2.35%和1.33%。该项财政支持在公司整体收益中所占的比重不断降低，假如地方当局对于相关行业以及科技探索领域的资助措施发生变动，亦会对企业表现构成一定制约。
（记者 罗雪峰 财经研究员 周子章）